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    全球化資產配置更為迫切

    文章來源:翟敬勇發布時間:2023-07-18

    2001年中國經過十五年的艱苦談判終于加入了WTO,中國保留了發展中國家的地位,對于農業、汽車等弱勢行業和匯率進行了相應時間的保護。20201115日,東盟十國和澳大利亞、中國、日本、韓國、新西蘭共同簽署RCEP,202211日正式生效,菲律賓202362日加入,十五個國家貿易自由區協定進入全面實施的新階段。

    自工業化時代以來,制造業的全球化轉移就一直沒有停止,20世紀40年代是以美國的制造業為全球中心;20世紀50-70年代是以日本、德國的制造業為全球雙核;20世紀80-90年代亞洲四小龍:韓國、臺灣、香港、新加坡承接了制造業的轉移步伐;進入21世紀中國的近海的長三角、珠三角分別成為全球制造業的中心,在隨后的幾年里,中部地區的鄭州、合肥、武漢、重慶、成都等大型城市憑借勞動力優勢成為制造業轉移的新區域直至今日。

    中國承接兩次制造業遷徙轉移實屬奇跡,長時間成為全球制造業中心給中國的繁榮昌盛帶來了好處,但是對全球其他國家的制造業則帶來了較大的“虹吸效應”。以美國為首的區域率先對中國進行施壓,2018年中美貿易戰正式打響,美國對中國的半導體企業華為進行技術管制,對涉軍企業進行制裁,同時開始對中國出口美國3000--5500億美金產品進行加征關稅的措施。2023327日美國眾議院全票通過認定中國為“發達國家”,一旦中國被確定為發達國家,那么中國在WTO中享受的關稅減免、政策補貼、延長磋商期限等優惠待遇就將消失。

    新冠疫情、地域沖突帶來的意識形態對立加劇了歐美企業對于制造中心區域化風險的擔憂。2020年初的新冠疫情全球大爆發,各個國家采取閉關封鎖措施,對全球化的制造業分配帶來了較大的挑戰,對于制造中心在亞洲,銷售中心在歐美的企業認識到“去中國制造中心化”的必要性;20222月俄烏戰爭的爆發,歐美企業在俄羅斯的生產、銷售全軍覆沒,更是增加跨國巨頭的憂慮,出于對化解地域風險的考慮,分散生產制造基地的行動快馬加鞭。

    20世紀60年代美國開始發展半導體,20世紀末21世紀初互聯網1.0時代到來。在過去的30年中,中國在開放的浪潮中成功抓住了時代的機遇,在互聯網2.0時代中國承接了全球頂級企業蘋果、特斯拉、英偉達等的產業鏈配套,在此期間相關企業得到了長足發展,也帶動了中國軟硬件的發展水準。同時,中國在電動化的領域再次發揮出了中國制造的優勢,光伏、動力電池領域涌現出一批世界級的企業。

    中國從1990年代開始的大規模的城市化的發展路徑,在2020年前后進入到了中后期階段,中國總人口于2022年正式見頂回落(與此同時,印度超過中國成為全球第一大人口大國),中國過去三十年的“土地財政”受到了嚴峻的挑戰;中國的六十歲以上的老齡人口呈現加速趨勢(中國全民醫保,政府為降低醫藥支出開始實行行政醫藥集采降價措施)。

    2020年以來,中國因為疫情、地緣沖突、意識形態等原因,中國在互聯網3.0時代的競爭中,軟件、硬件領域受到了多個方面的制約,發展速度落后于全球頂級企業。國與國的競爭更多程度上取決于企業的競爭,企業的科技領先程度決定了經濟的興衰。

    20222月的俄烏戰爭,改變了之前的產業配套,歐美等領先科技企業,出于風險的考慮開始在技術輸出和生產制造對中國進行了限制;與此同時,中國國內也開始加快相關領域的國產替代計劃,加快國有企業的做強做大(犧牲效率、就業、市場為代價)。

    目前去中國制造中心化”對中國經濟的負面沖擊開始影響中部地區的制造業縱深發展;中國制造作為全球領先企業的產業鏈的配套有必要走出國門,實現全球化生產、銷售配套。在20世紀80年代“去日本制造中心化”的過程中,日本的優勢制造企業紛紛走出國門,在銷售區域建立適應當地的制造、銷售中心,實現了企業的長期穩定發展。

    股票市場是經濟的先行指標:從20212月開始,與城鎮化、人口高度相關的一些大型行業——消費、地產、醫藥(集采)呈現殺估值、殺業績的趨勢;互聯網2.0相關的一些行業和企業也因為一些外力因素,股價出現了長周期的下跌趨勢。受“去中國制造業中心”的影響,制造業的中上游配套企業的產品價格隨著需求放緩而出現大幅下跌——化工行業尤為明顯,光伏、動力電池等產業鏈在2022年下半年也開始進入激烈的價格廝殺。受益于俄烏戰爭的傳統能源公司在2022年年底也開始出現價格的下行松動趨勢,相關公司的股價也出現了不小的跌幅。

    放眼全球,我們看到美國、日本、印度等區域的資本市場2023年卻走出了三年疫情的陰影,尤其是美國資本市場,在連續加息的干擾下,納斯達克指數依然不斷地震蕩走高,儼然走出了新一輪經濟周期的牛市態勢。這一次的資本市場變化也許可以理解為:經濟創新、制造業轉移的新趨勢,對中概股、港股、A股都形成了巨大的“虹吸效應?!?/span>

    資本市場的中長期趨勢是資本選擇的結果,我們必須加快全球化配置的思路,加大需求上升區域的配置,降低需求下降地區的配置,同時在需求下降的地方去尋找能夠適應環境變化加快全球化配置的企業。20世紀80-90年代,果斷走出國門出海美洲、亞洲的豐田汽車就是這樣走出日本國內經濟下滑的負面沖擊,不但實現了長期業績增長而且還成為了全球第一的燃油車巨頭。

    作為全球化的投資者一定要明白,一個區域經濟的下行是不以人的意志為轉移的客觀事實,而財富的流動也不會因為人為的干預而停止。在過去三十年中國從一個“區域制造中心”逐步進化到“全球制造中心”,我們在投資上只要尋找到優勢產業鏈上的優勢企業就可以“買入并持有”享受企業增長的紅利;不管是城鎮化的快速發展時代、智能化的手機時代、還是新能源配套發展期間,我們可以輕松的享受產業鏈快速發展帶來的企業增長紅利。2022年也許是一個分水嶺,我們的投資將面臨中國不可避免的城鎮化紅利結束帶來的長期壓力,同時我們還要面臨“去中國制造中心化”帶來的巨大挑戰,我們的投資環境也似乎變得沒有那么友好。

    中國作為全球第二大的經濟體,我們自身的體內循環是可以維持一定的經濟體量,同時我們的優勢制造業正在做全球化的布局,這些全球化的布局可以讓企業充分享受經濟上行區域帶來的盈利增長紅利。未來的投資會變得有點困難,但是危與機是并存的。

    困難與機遇并存的時代,我們怎么辦?我們需要調整過去三十年順境思維,我們要更加扎實的從產業變遷,從技術迭代中找到能夠繼續享受全球一體化的優質企業進行配置。未來的中國長期投資之路發生了大的變化,在百年未遇的大變局中,我們應該重新梳理全球產業鏈的投資機遇并據此調整方向,只要把方向調整正確了,我們就能找到“買入并持有”的優質企業。


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