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  • 深圳市榕樹投資管理有限公司

    否極已過,泰來已來|榕樹投資年度持有人會議

    文章來源:榕樹投資發布時間:2023-01-18

    榕樹

    投資

    主題分享目錄

    1

    否極,已過

    泰來,已來

    翟敬勇

    董事長&首席投資官

    互聯網2023年展望

    李敏生

    副總經理、基金經理

    2

    3

    消費2023年展望

    黃安麟

    總經理助理

    1

    否極已過,泰來已來

    主講人:翟敬勇

    壬寅歲末,悵然回首,2022年“俄烏戰爭”、“美聯儲加息”、“疫情管控”等黑天鵝事件對整個市場造成了巨大影響,滬深300指數延續2021年下跌趨勢,全年下跌21.63%(最大跌幅29.49%),榕樹所管理的基金也以-28.4%的平均收益慘淡收官,對投資人和管理人來說都是煎熬的一年。

    2022年的投資分為兩個部分,以“俄烏”戰爭為線索的投資變化,使得全球化的進程被打破,這是我們投資生涯第一次遇到“不信任”的投資鏈條斷裂。戰爭以何種方式演繹沒有人可以預測,但戰爭帶來制造業受損,使得全球產業鏈出現不穩定,讓全球大部分產業進入衰退?!拔萋┢赀B夜雨”2022年4月上海疫情快速傳播,中國再次選擇了以犧牲出行自由為代價的防疫措施,讓大家期待已久的消費市場再度由復蘇轉向衰退。在沒有更好的防御方法時,我們選擇了以“現金存儲”為主的模式管理基金,主要指3-4月份,4月底市場見底后,我們在5月下旬逐步增加權益倉位,但出于對經濟持續下滑的擔憂,并沒有急于快速把倉位提升上去。
    2022 年下半年,我們以“否極”“泰來”為主題,認為中國經濟至暗時刻即將到來,美國收割全球的加息也仍未到頭,我們提出“低PE”策略防御,憧憬基金所持有的“低PE,高成長”組合可以安然度過“否極”的沖擊,但是市場的潰敗大概率上是不會有一塊沃土,“否極”的過程中市場出現了較為極端的波動,2022年10月的最后一次硬著陸中,我們的策略也因為市場下跌而失敗。因為我們的“常識”錯誤,讓我們的基金在 2022年10月承受了巨大的虧損,月度虧 10%左右,不但沒有把上半年的虧損彌補回來,更是出現了虧損的加劇。
    在2022年如此巨大的系統性風險面前,我們深感自己的弱小,敬畏市場一直浮現在我們腦海,在持續的天災人禍面前該如何向前也在時時拷問我們的內心。煎熬過后我們看到黎明就在眼前,2023年將會是中國經濟復蘇的起點,也會是資本市場迎來曙光的一年。
    2023年預計中國經濟觸底回升的可能性極高,市場修復的方向大概率是以傳統復蘇、新興成長齊頭并進為主旋律。
    在“二十大”的勝利召開后,2022年12月初中國迅速放松了對疫情的長達三年的嚴管,經過4-6周的快速傳播沖擊,預計在2023年1月中下旬中國人將徹底擺脫疫情的枷鎖重獲自由,桎梏中國三年的疫情陰影隨之散去,消費觸底回升的概率極高。隨著平臺經濟的“戰略定位”確立,優秀的平臺公司將重新煥發活力,線上生活趨勢將進一步豐富相關平臺公司的盈利水平,對中國年輕人就業帶來極大的好處,互聯網公司有望得到修復。房地產經過三年的“房住不炒”再度回到“支柱產業”的地位,在經歷了殘酷的“供給側改革”后,中國每年平均10-11億平米的剛需還是會給存活下來的優質企業帶來發展的機遇?!爸悄茈妱踊苯涍^四年大發展,相關產業已經形成完整的供應鏈條,優秀的企業的競爭力已經不可同日而語,2023年全球需求預計相對疲軟,對于相關行業的企業短期是一個坎,經過考驗的優秀企業預計在2023年還是會脫穎而出。
    2023年將是以“擴大消費和發展經濟”為重心的一年,榕樹堅定相信2023年對于權益投資來說將會是一個不錯的收益大年。





    我們判斷2023年A股市場

    將呈現三大投資主線

    ● 疫情放開且供給側優化之后的消費行業將迎來估值業績的雙擊。


    監管政策轉向將給互聯網、地產等行業帶來較大的估值修復空間。


    ● 新能源賽道激烈競爭,但行業仍處于高速發展期,龍頭公司仍將脫穎而出,擴大市場份額。


    2

    互聯網2023年展望

    主講人:李敏生

    2022年大多數互聯網企業收入都在放緩,主要是廣告、電商和游戲等行業受宏觀環境影響。但是,三季報可能是互聯網企業經營的實質性轉折點,而且這個特征具有行業普遍性。

    近期財報最大的看點是上市公司普遍在這些年開始了內部整頓并且卓有成效。比如降幅明顯的營銷費用率,這個指標的改善有主觀原因也有客觀原因。
    主觀原因在于互聯網公司減少非戰略業務輸血,減員增效和提升內部管理能力??陀^原因更值得我們重視,客觀原因是中國目前互聯網行業競爭環境更加良性,從創投行業投資行業分布來看,互聯網行業是唯一負增長的大行業。
    2022年KWEB互聯網指數跌幅巨大,-82%的最大回撤,到我們今天開會,從最底部至今也有一倍反彈。但是從最高點來看依然有60%以上跌幅,目前估值依然是五年來最低。
    如何理解此次行業調整?互聯網行業是公認的“好生意”擁有優異的商業模式。此次危機和白酒行業2012年行業調整類似,白酒行業在多年高速發展后,在2012年政策沖擊下加速洗牌和調整,龍頭公司積極調整產品結構和市場結構,終于迎來2015年以后的新一輪更健康的長期增長。當下的互聯網行業調整和白酒行業當時的調整頗為相似。
    展望未來,中國互聯網企業依然很大發展空間。從驅動因子來看,即使從國內思考,用戶價值和商業創新依然有空間。從更大層面來看,全球化和創新驅動是更大的機會。中國公司在國際電商、海外游戲和海外廣告市場均有非常成功的企業,這些方向上中國軍團的身影只會更多,這也符合郭樹清主席的最新指引。
    互聯網企業真的可以抓住國際化和創新新業務的機會么?是的。雖然我們看到收入放緩下互聯網企業的營銷費用降幅明顯,但是在研發投入方面,主要公司都是非常一致地加碼投入。研發費用率增長明顯,這是我們對未來有信心的重要依據。


    3

    消費2023年展望

    主講人:黃安麟

    2021年-2022年消費受疫情、地產下滑、戰爭等長期影響,估值和業績出現了雙殺,目前估值水平回落至2020年初的水平,在這個估值上我們看到更多的是機會而不是風險。

    2023年對于消費來說有一定雙擊的機會。疫情結束帶來的消費場景全面復蘇,在收入端我們可以顯著地看到修復。此外需求恢復會帶來CPI的溫和回升,而23年整體判斷PPI增速將會放緩,這也意味著過去幾年囤積在上游的利潤將重新向下游轉移,消費品公司的整體盈利能力將有所提升。收入、利潤率的同步回升疊加股價處于低位,2023年投資消費行業具有非常好的賠率。

    投資思路

    圖片
     可選消費 > 必選消費,可選消費中優先選擇高端消費。


     優先選擇疫情受損程度高,修復彈性大的行業。


    ● 挖掘供給側收縮,疫情結束后供需可能失衡而受益產業。

    行業選擇

    圖片

    1

    高端白酒

    2

    線上生活

    3

    餐飲供應鏈

    4

    免   稅

    5

    機   場

    6

    航   空

    消費是一個隨著通脹以及居民收入上升而長期螺旋向上的產業,因此我們更應該以一個相對較長的時間維度去研究和投資這個賽道,在投資的過程中可能會有少數的幾年遇到黑天鵝事件而導致出現比較大的回撤,但是拉長時間來看,優秀公司的股價往往能抹平中間的波動不斷震蕩上升。


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